CPI与生猪价格的关系及竞争格局探讨

发布日期：2020-03-07 09:03:07 来源：互联网

近期整个板块持续走强，去年主要考虑产能周期的起点，现在更多关注未来产业竞争格局的变化，我们认为这是市场关注非常重要的点。今天邀请了爱猪网创始人战总，也是很多养殖企业的咨询顾问来为大家做分享。另外CPI也是投资农业板块的考虑因素，我们也非常荣幸邀请到宏观首席宋雪涛老师跟大家分享当前CPI的情况。

会议内容主要分两大部分：

一、CPI与生猪价格的关系;

二、产业专家分享养殖竞争格局。

首席观点，天风宏观首席

1、通胀方面，疫情不会改变年内CPI震荡回落的整体走势，但会影响节奏。不同疫情情景下，CPI的中枢基本相同，但疫情高发期延长会压低PPI和非食品CPI，并抬高食品CPI。其中，疫情对农林牧渔业生产活动的影响不能忽视，食品供给可能较常规情形有所短缺;疫情会导致工业生产、建筑业施工强度和消费需求处于较弱水平，工业品价格的下跌将传导至部分非食品CPI项目。我们预计2月CPI同比5.8%，其中食品项同比23.4%，非食品项同比1.3%。

2、海外疫情方面可能会持续到5-6月，影响中国二季度出口和全球产业链。现在看海外疫情可能大概率控制不住，如果不采取中国的集中防控方式，则疫情可能持续至5-6月气温上升。可以预见2季度美欧日经济数据将表现较差，可能对中国2季度出口和全球产业链产生较大影响。外围市场大跌加速了国内市场的内生调整和风格切换，随着复工加速恢复和政策加速出台，成长股和价值股的极致分化有所收敛，低估值价值股的防御属性相对上升。由于中国已经基本控制住疫情，国内市场的政策面和基本面均向上，如果海外出现二次下跌(可能性较大)，A股受影响的程度小于第一次。出口相关的方向可能受到海外影响，消费医药农业等内需通胀相关的方向会表现出较强的复苏。

首席观点，天风农业首席

1、通胀有利于农业板块，建议超配。今年上半年还是维持较高水平通胀，有利于农业板块，今年建议超配农业，优选业绩好、确定性增长，估值便宜的生猪养殖板块。未来包括种业、动保也会有一定的机会。

2、生猪养殖板块建议拥抱确定性的成长龙头。去年看周期，今年重点看市占率、扩张速度以及单头利润、出栏量的确定性增长。中期来看，当前生猪养殖行业恢复比较缓慢，高盈利周期被拉长，尤其是当前生猪存栏恢复比较缓慢，叠加三元种猪行业里占比的逐步提升，导致结构上能繁母猪的效率比较低。预计今年全年生猪均价33元/kg，预计2021年的均价下降幅度非常有限，可能在30左右。中国的养殖龙头企业以量补价，市占率进一步提升，业绩同比去年还会增长。

3、短期来看，二季度的猪价有望进一步上升，预计今年的高点应该在二季度、三季度之间的位置。从存栏、补栏的推算情况来看，去年基本上下半年下跌开始补栏，从供应量的放量来看也是今年二季度，三季度初才有可能陆续出栏。目前的疫情还在发生，三元母猪占比提升，出栏量增长或将会在三季度体现。

综上，从短期和中期来看，我们认为猪价还是非常乐观。从标的来看，龙头企业高速成长，龙头企业集团优势非常明显，体现在资金、管理、防疫上，都会有比较强的防控能力。

4、标的来看主要看两点，一个是单纯的利润，一个是出栏量的确定性的情况。去年更多看周期属性，今年主要看业绩、出栏量、单头利润的确定性。重点推荐高成长的牧原股份、新希望;盈利确定性强的温氏股份、天康生物;其次高弹性、经营业绩一季度有望改善的正邦科技、天邦股份。新希望是3月金股，成长性较强，具有一定资本优势，重点推荐;温氏，今年的出栏量相比去年会略有下滑，在1500到1800万头之间，明年是2500到3000万头之间，当前升级老猪场提升防疫水平，预计今年4、5月的时候温氏改善或有体现，会持续跟踪;天康，因为新疆没有非洲猪瘟，天康生物成为养殖板块盈利确定性最强的企业，天康还有疫苗板块，公司的估值便宜，对应2020年业绩只有3x，安全边际强。此外，去年推荐的正邦科技、天邦股份一季度有望持续改善，预计一季度有陆续改善空间，二季度会出现量价齐升的情况。

【专家观点，战总】

主要分享三方面内容：

一、产业结构调整情况

1、非瘟导致市场供给腰斩，从生产周期看未来3-5年生猪市场仍然向好。2010年到今年，整个十年是养猪行业快速发展的十年，生猪出栏量在2014年达到7.35亿头左右的高点，随后几年生猪出栏没有突破过7.1亿头，在7亿头左右。可以预判如果中国的人口没有快速的增长，整个社会对于生猪的需求量基本上徘徊在7亿头左右。但在2018年非洲猪瘟爆发，对生猪市场的容量形成巨大的冲击。虽然报道和内部的数据披露称2019年有5.3亿头左右，估计实际行业内的情况比5.3亿少一点。由此出现了反周期问题，即非洲猪瘟导致市场容量的减少会有周期性的恢复，有两个非常重要的参考指标：生产周期和市场周期。生产周期方面，因为生猪养殖自然规律特别强，不仅需要资本，也要等母猪的繁殖，所以猪场从筹建到猪的销售，至少要两年的时间，生产周期在两到三年。结合市场容量的腰斩，从宏观上可以预估未来三到五年生猪市场是比较好的。

2、产业结构的调整后，头部成熟度更强。通过媒体、天风证券的调研、报告等可以判断出养猪产业结构特点：头部结构的成熟度越来越强。随着养殖结构的调整，可以看到头部企业的优势越来越明显，体现在三个指标：一是产业的门槛越来越高。不光是疫苗本身的作用，养猪的技术门槛因为非洲猪瘟之后发生了非常大的升级。二是资本优势，这部分企业更具有后发的能力和驱动力。三是稳产能力。新希望这三点都具备，企业文化中具备人才培养的体系，资本优势比牧原要强。技术是新希望之前相对短板的一块，这几年随着专家的提升，包括越来越熟悉养殖体系的规律，也有所提升。从产业结构来看我们可以得出结论：头部的养殖企业的优势会越来越明显。去年的统计数据来看，非洲猪瘟开始到去年年底，行业内的产能规划是4.6亿头，如果大家都实现了自己的规划，到三年之后，也就是市场上会多出4亿头的生猪，当然这是比较理想化的状态，最终可能实现不了。给大家提供一个数据，生猪的产能释放应该是三年之后。

二、猪价情况

1、产业结构的调整和猪价息息相关，大企业更关注生产、市场、行业周期。微观评价，生猪出栏和整个市场供求关系的判断，我们在行业内不好判断，可能跟从事的对象有关，大部分是大猪场。大猪场关注的是生产周期、行业周期，不怎么关注猪价周期，他们更多会控制成本，也就是说市场的高和低对他来说是赚钱多少的问题，他们更多关注生产周期和行业周期。

2、猪价受行业周期、市场周期、生产周期叠加影响，持续看好。生产周期方面，生猪出栏恢复需要2-3年是一个常识。市场周期，从2018年开始到现在，按照没有非洲猪瘟的情况下，市场周期本应在2021年会到高点，然后逐渐往下走。而因为非洲猪瘟整个产业结构调整，出现了新的行业周期，产能减半，所有的企业特别是农牧企业开始放弃追求质量增长，都在追求数量增长，要占据产业调整之后被腰斩的市场空间位置，可以说是千载难逢的机会，行业周期、市场周期和生产周期叠加，可以精准的判断出来未来三到五年整个行业的盈利能力仍非常强。

三、随着产业结构调整后，供应链上企业的生存现状。

供应链上中小企业是否能生存取决于养殖结构有无变化、以及企业自身竞争力是否能适应市场变化。中小企业是否能存活，一方面取决于养殖结构是否变化，也即消费客户、消费市场这一需求端有没有变化，如果消费市场(需求)变化，给市场提供产品的中小企业也会发生变化。就目前来看，养殖结构会呈现头部化，对于一些在创新能力、产品的储备能力、技术服务能力偏弱的中小企业，基本上是没有竞争力，会逐渐退出市场。越来越专业化的企业，比如普莱柯这样的企业会更有优势，因为创新、产品储备、技术服务能力、行业内的品牌深度都具有优势。接下来整个产业在被腰斩市场之后的恢复期过程中，会出现一些新的寡头。除了养殖以外包括动保、饲料都会出现这个情况。中小企业接下来在恢复期过程中，随着养殖结构的变化，只有更具有创新、产品储备、技术服务的能力的中小企业才能活下来。这是市场必然的发展规律。

【提问环节】

【提问】：您刚才提到大企业更关注生产和行业周期，那么价格周期怎么看？另外，如何看待养殖企业之间的成本差异？

1、头部大企业更多会基于效率化来考虑，投入和产出效率能不能提高，对于一些其他企业是基于成本考虑，最终考核指标应该是通过整个养殖效率来考核。给大家举个例子，一个厂长在运营过程中，会考核厂长投入，这批猪进去申请配置的生产资料，到最后生猪出栏之后的市场价格之间的比例。局部的企业会考虑成本，能帮猪场内部降到一定的成本。

2、差异性主要有几个方面的原因，但它和考核没关系，和企业的技术体系有关系。举例，如X大型企业是一家工业化，猪饲料转型做养殖的，他们在考核中会更多的从工业化的角度考核，而M企业是从人的角度考核多一点。两种不同的文化导致内部企业的绩效制度不同导致的。
 

【提问】：自繁自养和公司+农户，您觉得他们在防疫过程中是不是有优劣势？

市场已经反馈出来这个结果，牧原的股价很高，牧原今天规划和明年的规划为宏大的原因在于他们的模式优势。未来随着温氏模式的升级改变，我个人还是比较看好温氏公司+农户的模式，现在是叫公司+养殖小区+农户。

【提问】：非洲猪瘟以后各家猪场都在提升猪场生物硬件防疫水平来防范疫情，这个情况下，头均疫苗的需求量是否有下降？

据我这边数据，整体头均疫苗使用量在下降。下降幅度不好统计。

【提问】：您怎么看猪用疫苗市场的空间？

猪疫苗的市场空间还是有的，只是结构发生了变化，一些上市公司包括今年很多的疫苗企业都在采取两个策略，第一，产品联苗化，即所有的疫苗进行联苗，这是产品结构的变化;第二是在技术服务方案上来做一些新的尝试。

【提问】：头均疫苗下降的话，是由多少下降到多少？

行业内这个数据不是太好统计。

【提问】疫苗的下降体现在哪些方面？使用下降还是使用苗的下降？还是说使用量有下降，还是整体上防疫比较好、都不打了？

据我了解口蹄疫大部分地方还会打，疫苗的下降比如说蓝耳苗、腹泻苗等，这些比较小众的疫苗，因为很多猪场提高了管理水平、已经净化了，所以打得比较少，但口蹄疫苗还是会打的。整个疫苗产品结构中，基础苗必须打，商业化苗打得越来越少。例如蓝耳苗就是商业苗。猪场有两种方案，有的猪场不打疫苗可以用其他手段控制，有的猪场就是要打疫苗，打不打看商业化运作。

【提问】：联苗化价格会不会上涨？

目前看到的价格没有上涨。

【提问】：再回到养殖，您觉得未来如果划分前十大、前二十大市占率您怎么看？比如未来三年或是到2022年，前十大会占什么样的规模？

现在在网上看到的前十大不是特别准确，仅做一个参考。未来三到五年，我认为前十大占40%是没问题的。

【提问】：国内同行里非上市公司有没有有做得比较好的？

有几家，比如说天兆、湖南佳和等，他们的母猪存栏在5万头以上。

【提问】：非上市公司成本会比上市公司低吗？他

存在这样的情况。

【提问】：随着复产，密度提升，猪瘟复发有没有可能？

农业部刚发了非洲猪瘟的防控政策，之前非洲猪瘟爆发很多要捕杀，现在允许拔牙后继续生产，因为现在很多拔牙的技术已经很成熟了。这个政策改变就可以解决目前复产的难点，也是之前很多人不上报、不敢复产的矛盾点。

【提问】：目前海外新冠疫情比较严重，豆粕等要从海外走，成本会不会有所上升。单位养殖成本里豆粕的成本能占到多少？会不会有影响？

这块确实是不确定性因素，当然有些大的养殖企业豆粕和玉米的储备量至少可以维持三个月，但也确实会有一些不确定性的影响。饲料占到整个养殖成本的70%，豆粕会占到饲料成本的30%。

【提问】：豆粕可以存放3个月吗？

现在的技术没问题，会用两种方式储备：一是仓储;二是加工成饲料，大企业都有这个能力。

【提问】：您刚说的几个头部企业扩张，他们采购饲料会不会比市场价有优势，会不会跟海外供应商签订长期合同、可以锁定价格？

有，大企业采购的确价格是有优势的，因为规模大，这是市场决定的。他们的采购是非常专业的，年计划最重要的一部分规划就是采购。这块他们会有常年的采购计划和采购渠道。

【提问】：现在很多企业从饲料行业起家，往下游养猪延伸，他们以往的经验、资源能不能很好地延伸和复制？

饲料企业往下游走是必然的趋势，这一趋势来自于市场红利的转移，饲料的利润会越来越薄，利润转移到养殖上，所以导致很多饲料企业开始往下游延伸，这是市场客观逻辑决定的，但并不是每家饲料企业都有这个能力，要看技术能力、文化属性能力、创始人的素质等很多的条件，来判断这家企业能不能往下游走、能不能走成功。

【提问】：如何看待温氏外购仔猪？

温氏抢仔猪正常，(天风农业)但据我们了解，全年来看大概也就是50万头左右，比例很小。

【提问】：您提到大企业更重效率、小企业更注重成本，有些腰部企业的成本控制能力反而是全行业最好的，原因是？

大企业和小企业不一样的非常重要的地方在于，第一，大企业有战略成本的投资，比如说牧原，土地、在建这块成本比一些小企业高很多，小企业的战略发展偏慢一点，投入会少一些;第二，大企业的组织成本非常高，组织的组建和组织的适应性上有成本投入，不是每个人都能留住、每个人都要经过培训，这意味着组织成本是很高的。所以说大企业的战略和组织成本占到成本结构中很大一部分。单纯从工业成本方面，包括技术层面，大企业相对来说比小企业有优势。由于组织成本高、导致大企业必须注重效率。回过头来看中小企业，中小企业的团队比较稳定、组织成本相对来说就比较稳定，另外战略成本没那么高，所以中小企业有这些方面的成本优势。

【提问】：所以您的意思是大企业的生产成本更低，但从完全成本角度，包括折旧、三费，大企业会高一点？

对。

【提问】：但从养猪行业来看，在建是没有折旧的，这个行业三费占比也不是很高，会导致完全成本差距那么大吗？如果除了生产成本外的成本费用，包括三费、折旧就可以拉开大小企业的成本倒置的话，是不是说明技术对于养猪行业带来的成本差距不会特别大？因为如果生产成本占比大的话，那么完全成本还是大企业更低的？

第一，技术层面看，腰部企业和大企业的差距并不大。第二，从整个采购、供应链来看，大企业比小企业有优势一些，第三，整个的组织成本上来看，小企业比大企业更有优势一些，从战略的规划层面上，小企业比大企业在成本结构里又具有一定的优势。